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按照可靠的做法去做，确实是可能的。

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价值投资者如何让自己的资产三年翻一倍

一

选股

先谈选股。我选股分为两种，一种是价值洼地，一种是价值成长

价值洼地

一般出现这种大面积跌破净资产的话，一般会出现熊市的底部区域。

选择这种类型股票，我们会根据行业来决定。比如像钢铁、煤炭这种重资产行业一般不参与。我们会选择冷港口，公路，水电这种公用事业的行业个股。这种类型的股票可以保证稳定性，不会亏损或者退市的情况。

关于公司的盈利情况，一般是选择收益是正增长的。当然负增长的也没关系，只要是正收益就行。

他们的估值的话，我会放低到0.6以下，也就是跌破资产0.6。

另外的话，从交易技巧上来讲，我们会选择预期的行业利好。接下来我们根据案例来分析。

营口港这个股票我是14年参与的。买入的逻辑跟上面说的一样。

跌破净资产0.8

港口行业具有独特的垄断性，保证业绩的稳定性

当时国家预期对港口提升到国家战略高度

一般这种估值低估的公司，收益率预期不会太高，大概是一倍的空间。比如营口港，3.3元现价，4.6元净资产。回复到估值附件是1.3元（计算方式：4.6-3.3=1.3）。一般卖出会在1.5-2倍PB（PB是平均市净率，计算方法是股价 / 账面价值）之间。整体下来就是一倍左右的收益。

不过这个票当时出现了特殊情况。公司公布了一个10转20的中期送股方案，又遇到牛市行情，整体收益出现超预期。但这种可遇不可求，大家把正常预期收益放在50%-100%之间是比较合理的。虽然收益率低，但是风险可以说几乎没有。当然最后如果有5%的分红就更好了，比如银行。当时的兴业银行跟浦发银行我们也都参与了。

另外一个注意事项就是：我们不知道估值什么时候会修复，因此分红是我们最好的保证。也是我们需要做好长期投资心理准备的主要原因。当然也有运气好的，买入就开始估值修复。

上面讲的这种方法也是可遇而不可求，一般只会在大熊市才会出现这种机会。这也是判断大熊市底部区域的一种重要指标，具体我稍后再说明。

以上的投资方法，适合对风险承受能力较小，对预期收益不会太高的投资者。最好可以形成组合投资，就是同时买入不同行业，但是符合以上逻辑的股票非常少了。

第二种投资，我喜欢归纳为：戴维斯双杀。造成戴维斯双杀的原因一般有两个，第一个是行业性或者公司的利空，第二个是大环境不好（比如大熊市），这都会造成估值跟业绩的双杀。

做戴维斯双杀，有两个比较重要的地方，第一个是关于行业的情况，第二个是公司在行业中的地位。

行业属性以及所处周期会关系到公司的发展状况。而行业地位将决定公司的盈利能力与修复能力。我们用实际案例来探讨，本次分享我拿出来的案例全是真实账户的实际操作案例。

做戴维斯双杀的难点是如何判断股票到达戴维斯双杀这个点。这要求投资者对公司还有对行业属性非常了解。市场上出现过几次行业问题导致戴维斯双杀的案例。第一个是伊利股份，当时的三聚氰胺问题导致奶业暴跌。另外一个就是贵州茅台，出现了塑化剂跟三公消费。这些行业性的重大利空，让极好的公司出现了戴维斯双杀，这就是千载难逢的机会。买这些股票的核心逻辑是：奶行业不会消失，白酒行业也不会消失。都会随着消费水平的提高，而不断发展。所以复苏是必然，龙头则会更加受益。

好的公司给的买点很少，一旦出现就一定要勇敢的扑上去。

我们研究这种上市公司过去的行业情况，是为了如果未来发生了这种类似的情况，我们能更好的购买对应的龙头公司。我们要做的就是等待，如果哪一天哪个很好的行业出现类似的情况，我们就能果断入手。不过这种机会很少，更多的是行业周期导致公司业绩下滑。宁波华翔出现的戴维斯双杀就属于行业周期的影响，其行业周期导致了业绩下滑，又因为行业复苏导致的戴维斯双击。

当时我买的泸州老窖，没有买茅台，收益率差了非常多。所以当有这种情况发生时，一定要买龙头，一定要买龙头，一定要买龙头。不能贪图便宜买入老二或者老三。泸州老窖我目前还持有，才一倍收益，而茅台已经至少2倍收益了。

从这几个投资方法来看，买净资产跌破的股票，比较简单，但是收益率比较低。买价值成长，空间比较大，但把握性比较难。所以说要更好把握，但是收益率比较高的，就是戴维斯双击带来的收益情况。

能从价值成长里面赚到钱的人还是比较少。我相信买过牛股的人一大堆，但是能吃到大肉的很少，造成这种情况主要是我们对公司的信心不足，了解不够。个人投资者很难对一家公司做出很好的了解与评价，专业一点的说法就是很难进行估值。

价值成长

关于价值成长，大家看图，不需要说太多。大家根据这个选股标准来，一般可以选出比较牛逼的股票。特别是具备核心竞争力这一点。我本人非常迷恋这一点，但是具备这一点的上市公司凤毛麟角。如果加上“市值控制在100亿以下”这个条件，估计几乎找不到了。除非在目前的点位再来一次大股灾。

怡亚通是我14年做过的最经典的投资案例，自买入之后，在整个市场环境还没有启动的情况下，就翻了一倍。虽然是看好10倍，但是这种需要3-5年的时间来实现。因此在行情启动，翻了一倍之后，我调仓出了之后，就错过了后面的9倍成长。这也是为什么我说价值成长非常难把握的原因，就算看到了10倍，依然没有吃到。所以10倍不10倍和我们没关系，这也是我提出三年一倍的原因。三年一倍，十年八倍，这是我们比较容易做到的。

第一章的总结就是：价值成长最好看，但把握难度也是最大的；价值洼地的破净投资法，最简单最容易操作，但空间有限；价值洼地的戴维斯双杀是最综合，最容易把握，也有比较大的空间。每个人可以根据自己的炒股风格，选择适合自己的投资方式。

二

战略作战（机密）

以上是我自己做的一个统计数据，给大家看这个统计数据是为了让大家对估值有一个大概认识，知道目前处于什么阶段，这个非常关键，特别是对价值投资者。除了巴菲特指标，还有一个判断估值很好的方法，那就是刚才说的，市场上有超过150家跌破净资产到0.8下方的公司。大家可以放心购买，这时候估值是绝对的便宜。尽管这时候股票的技术面很难看，但是我们要勇敢的捡金子。12年开始，我每个月发完工资就买入，就希望熊市能久一点，我能多买一点。谁叫我爸不是王林或者是马云呢。

这个图大家看看就好，这一章的内容主要是为了第三章的铺垫，让大家对估值有一定认识。顺便说一下现在的大盘环境，目前我们估值在合理区域，所以不便宜，没到做长线的好机会。现在就是一个中期反弹行情而已。

三

投资方法

今天的重点来了，无论选股方法也好，估值环境也好，这都是皮毛，也不那么重要。最重要的其实是我们的投资方法。前一期的嘉宾说了机构的投资手法，虽然我也是做私募的，但是我更愿意说说散户的投资方法。这两者之间其实有非常大的区别。

私募要考虑净值问题，所以会有仓位控制，而且资金一般都比较固定，资金大进大出都比较难。

这个是年初做的方案，所以现在已经不适用了。但是道理是一样的。

整体的逻辑思维是，在熊市不断买入。买入的时机就两个指标：一个是巴菲特指标，一个就是我说的跌破净值数。

大家看图中的最后一栏---市净率。只有60多家跌破净值，说明整体估值不便宜，没有到长线布局机会，当超过150家的时候，大家就可以慢慢买入了。个人投资法最适合的投资方法是定投法，在熊市可以买入的时候，每个月买入。

这里我把股民分为两种。第一种是没有选股能力的投资者。不会选股也没关系，我们还有很多选择，甚至是更好的选择。

做300ETF避免了黑天鹅事件和麻烦，但实际收益也不会太差，比放银行好非常多。所以牛市不要存钱，而是存股票。牛市存钱，卖股票。亏钱一般都是在牛市，熊市其实亏不了钱。因为牛市后面是熊市，而熊市后面是牛市。记住了这个，你就不害怕技术面难看，也不怕买入的股票还跌了。你只要记住，牛市在后面等着你就可以了。牛市一来，那就是收获的季节。

这个是我个人账户的真实案例。股票一般，当时是看重分红。但实实在在吃到2倍多，比看来美丽能涨10倍但只吃一倍的股票要来的安心和放心。

四

总结

熊市定投式买入，是最适合散户的操作方法，简单实用，避免风险，确定的稳定收益。不可谓不是散户的投资圣经。所以方法永远比技巧重要，因为正确的方法可以让你处在正确的路上，技巧只是放大了正确的效果。如果是错误的方法，哪怕技巧再高超，结果也难遂人愿。

最后谨希望投资者可以拥有正确的投资理念和投资方法，做镰刀而不是韭菜，不要被市场波动影响情绪，在追涨杀跌中迷失自己。

熊市播种，牛市收获。投资不需要太多操作，一年布局几次就够了。复利是最可怕的，3年一倍，你想想20年是多少倍。投资就是这么简单，追涨杀跌看起来很热闹，但牛市过去，熊市来临的时候，只能发现一路鸡毛。

建筑行业

股票基本概念：（精心总结）

A 股票

指公司签发的证明股东所持股份的凭证。

B 股份有限责任公司

全部资本分为等额股份，股东以其持有股份为限，对公司承担有限责任。公司以其全部资产对公司的债务承担有限责任。

C 股票代码

沪市A股票买卖的代码是以600或601打头

B股买卖的代码是以900打头

深市A股票买卖的代码是以000打头

B股买卖的代码是以200打头

沪市新股申购的代码是以730打头

深市新股申购的代码与深市股票买卖代码一样

配股代码，沪市以700打头，深市以080打头

1,报价单位

A股申报价格最小变动单位为0.01元人民币。如：您要买进深发展，填单的价格为：10.02元，而不能填10.002元。B股申报价格最小变动单位为0.001美元(沪市)

2,涨跌停板

每日市价的最高涨至(或跌至)上日收盘价的10%幅度

ST股，涨跌幅度为5%

新股上市与涨跌停板新股上市当天价格涨幅上限为发行价格×(1+1000%)，下限为发行价×（1-50%)。但第二天则要遵循涨跌停板规则。

3,新股上市

的限价规定新股上市当天价格在委托时，要遵守一些规则。如深市规定：新股首日上市集合竞价范围为其发行价的150元，连续竞价的有效竞价范围是最近成交价15元。沪市对新股首日上市连续竞价的有效竞价范围是当时股价的10%。

4,一手

一手就是100股。股票买卖原则上应以一手为整数倍进行

但由于配股中会发生不足“一手”的情况，如10送3股，您有100股，变为130股，这时可以卖出130股。也就是说，零股不足“一手”可卖出。

5,现手

就是当时成交的手数

6，T+1

T是英文Trade(交易的意思)的第一个字母。目前沪深两所规定，当天买进的股票只能在第二天卖出，而当天卖出的股票确认成交后，返回的资金当天就可以买进股票。

7，集合竞价

(开盘价如何产生)每天交易开始前，即：9点15分到9点25分，沪深证交所开始接受股民有效的买卖指令，在9点30分正式开盘的一瞬间，沪深证交所的电脑主机开始撮合成交，以每个股票最大成交量的价格来确定每个股票的开盘价格。下午开盘没有集合竞价。集合竞价不适用范围：新股申购、配股、债券。

8，连续竞价集合竞价

集合竞价主要产生了开盘价，接着股市要进行连续买卖阶段，因此有了连续竞价。集合竞价中没有成交的买卖指令继续有效，自动进入连续竞价等待合适的价位成交。而全国各地的股民此时还在连续不断地将各种有效买卖指令输入到沪深证交所电脑主机，沪深证交所电脑主机也在连续不断地将全国各地股民连续不断的各种有效买卖指令进行连续竞价撮合成交。

9，配股填单

是填“买入”还是“卖出”。有人说，配股我拿钱买，当然填“买入”了。这在深市配股是对的，填“买入”。但在沪市配股时，就应填“卖出”。这个“卖出”不是“卖”配股，而是“卖”配股权，得到配股。

10，增发新股

的规定是：上市公司申请增发新股，除应当符合《上市公司新股发行管理办法》的规定外，还应当符合最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且最近1个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%等条件

①向老股民定向发行并对其他股民发行。

②上网竞价发行，增发价格不定。

③不向原股民增发，仅向法人增发。如深康佳；

④仅对基金增发。

⑤比例增发。

⑥分几次增发。

⑦网上、网下同步旬价。

11，看多预计股价上升，看好股市前景的多头投资者。

看空预计股价下跌，看空股市前景的空头投资者。

看平预计股价不涨不跌，观望股市投资者

12，跳水比喻股市下跌

13，鹿市

指股市投机气氛浓厚。投机者如同鹿一样，频频炒短线，见利就跑。

14，跳空高开指开盘价格超过昨日最高价格的现象。

跳空低开指开盘价格超过昨日最低价格的现象。

跳空缺口指开盘价格超过昨日最高价格或开盘价格低于昨日最低价格的空间价位。

15，金叉

(黄金交叉)技术分析中的术语。指短期移动平均线向上穿过中期移动平均线或短期、中期移动平均线同时向上穿过长期移动平均线的走势图形。

16，盘口具体到个股买进、卖出5个挡位的交易信息。

17，委买手数输入证交所主机电脑欲买进某股票的委托手数。现在营业部的终端电脑显示前五档委买手数，后边的委买手数一般股民看不到。如目前股民看到的买盘一、二、三、四、五，就是在不同价位揭示欲买入股票的手数。

委卖手数输入证交所主机电脑欲卖出某股票的委托手数。现在营业部的终端电脑显示前五档委卖手数，后边的委卖手数一般股民看不到。如目前股民看到的卖盘一、二、三、四、五，就是在不同价位揭示欲卖出股票的手数。

18，委比

通过对委买手数和委卖手数之差与委买手数和委卖手数之和的比率计算，揭示当前买卖委托的动向

45.95%表明当时在买卖深发展的盘口处，买盘的力量大于卖盘

19，价格优先，时间优先股票买卖时，如果许多股民同时买卖一个股票，则必须按照“价格优先、时间优先”的规则办。

20, 一级市场(发行市场)股票处于招募阶段，正在发行，不能上市流通的市场。

二级市场(流通市场)股份公司的股票发行完毕后上市可以进行买卖的市场。

21,股票指数

一般用于反映宏观面和股市本身变化的趋势。它的编制原理是：当日股价市值与基准日股价市值的比率。如：沪指基准日定在1990年12月19日。今日即时指数＝上日收市指数×〔今日总市值÷上日总市值〕。如：2003年2月17日沪市总市值为48988.71亿元，指数为1496.52点。2月18日，沪市总市值为48991.42亿元。计算得知：18日指数＝1496.52×〔48991.42÷48988.71〕=1496.60点。2月18日比2月17日上升0.08点

22,成分指数

深交所于1995年1月3日开始编制深证成指并于同年2月20日实时对外发布。编制成分指数的原因是我国股市中有2/3的股本不流通，所以综合指数反映股市的变化不太科学，而成分指数是以流通股为基数编制的，有一定合理性。即：“谁流通，计算谁”。

23,市盈率=股价/每股收益

反映了一个公司股价与其每股税后利润的关系，其计算公式是该公司股价收盘价与该公司每股税后利润(每股收益)之比。如北亚集团(600705)2002年底收盘价为6.20元，该股2002年每股收益为0.165元，因此，2002年底该股市盈率为37.58倍(6.20÷0.165)。由于股价每天都在变化，而每股收益一年只计算一次。再加上有不流通股的问题，所以用市盈率作为惟一衡量股市的标准是不科学的。此外，亏损股不计算市盈率。

24，市净率=股价/每股净值（更重要）

股票净值即资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目合计，也称净资产。用净值除以公司股本总额，则得出每股净值。每股净值是计算市净率的基础(市盈率用每股收益)，即市净率等于当日收市价除以每股净值。如北亚集团(600705)2002年底收盘价为6.20元，2002年每股净值为2.725元，则市净率为2.275倍。

25，转托管

股民如需换一个营业部买卖股票，则要办理股票转托管手续。程序(从甲营业部转到乙营业部)是：

1.在转入方(乙营业部)开户，并记下乙营业部的名称及席位号。

2.在转出方(甲营业部)填写“托转管申请表”。

3.第二天，到乙营业部查看股票是否转到。

4.沪市还需在甲营业部办理撤销指定交易，在乙营业部重新办理指定交易。

26, 除息和除权(XD，XR，DR)除息英文是EXCLUDE DIVIDEND，简称XD。除权英文是EXCLUDE RIGHT，简称XR。如果又除息又除权，则英文简称为DR。

如果某股票今天除息，则在该股票名称前标明XD；如果某股票今天除权，则在该股票名称前标明XR；如果某股票今天又除息又除权，则在该股票名称前标明DR。

27,股票前的N含义N是英文NEW的首位字母。当新股首日上市时，为区别起见，则在新股名称前加上N。

28,路演

英文road show的直译。指上市公司发行股票时，公司领导和股票承销商向股民介绍公司情况，接受股民的咨询等。现在一般是通过互联网进行。

这都是最实用的知识，了解后，你就会有一览众山小的感觉拉

我的经验

炒股拼的是意志和独立思考的能力！！！！

选自己的股,让别人说去!!!

要知道这样一个事实,散户靠股票发财的有多少?要是完全靠网上或朋友提供的消息炒,能赚多少,发财的掌握在少数人手里,尤其是那些,自己思考的人!!!!

我的选股经验:

1,要低价股(还能跌到哪去)

2,市盈率要底(小风险)

3,压抑很久的股票(要翻身就是个大浪)

4,不选大家公认的牛股,选就选真正的大白马

5,选自己真正熟悉的公司或是行业板块,基本面很重要,技术层面次之

在吐血送你一些总结的龙头股：

！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！

指标股：工行、中行、中石化、大秦、中国国航、宝钢、长电、联通、招行、华能

金融：华夏银行、招行、浦发、民生、深发展、工行、中行、中信、安信、宏源、陕国投

地产：万科A、金地集团、保利地产、华发股份、阳光股份、华侨城、金融街、栖霞建设、招商地产、中华企业、深振业

航空：南方航空、中国国航、上海航空、东方航空、海南航空

奥运：北京城建、中体产业

重工机械：安徽合力、沪东重机、三一、中联、晋西车轴、广船、柳工、山推、振华港机、沈阳机床

3G：中兴通讯、大唐电信、亿阳信通、高鸿股份

科技类：歌华有线、东方明珠、综艺股份、中信国安、方正科技、清华同方、海虹

水泥：海螺水泥、华新、冀东

新能源：天威保变、丰原生化

中小板：晶源电子、苏宁电器、思源电器、伟星、丽江旅游、华星化工、科华生物、大族激光、中捷股份、华帝股份、苏泊尔、七匹狼、航天电器、华邦制药

电力能源：长江电力、广州控股、粤电力、国投电力、华能国际、申能股份、汕电力、国电电力、上海电力、深能源、上海能源

煤炭类：兰花科创、大同煤业、国阳新能、西山煤电、兖州煤业

电力设备：东方电机、东方锅炉、特变电工、平高电气、国电南自、华光股份、湘电股份

汽车：长安汽车、一汽夏利、上海汽车、江铃、中国重汽、S湘火炬、江淮汽车、宇通客车、曙光股份、龙溪股份、金龙汽车、云内动力、东风汽车、

钢铁类：新兴铸管、宝钢、武钢、鞍钢、太钢、济钢、唐钢、酒钢、马钢、邯郸、八一、本钢、凌钢、包钢、西宁特钢、抚顺特钢、韶钢、首钢、华菱管线、南钢、杭钢

港口运输：中海、中远、上港、中集、深赤湾、盐田港、南京水运、天津港

高速类：赣粤、山东高速、深高速、福建高速、中原高速、粤高速、宁沪高速、皖通

机场类：深圳机场、上海机场、白云

建筑用品：中国玻纤、长江精工、海螺型材

水务：首创、南海、原水

仓储物流运输：中化国际、铁龙物流、外运发展、中储股份

航天：航天信息、火箭股份、中国卫星、西飞国际、哈飞股份、成发科技、洪都航空、

电子类：晶源电子、生益科技、法拉电子、华微电子、彩虹股份、广电电子、深天马A、东信和平

软件：用友软件、东软股份、恒生电子、中国软件、金证股份、宝信软件

超市：大商股份、华联综超、友谊股份、上海家化、武汉中百、北京城乡、大连友谊、新华传媒

零售：王府井、广州友谊、S宁新百、新华百货、重庆百货、银座股份、益民百货、中兴商业、南京中商、东百集团、新世界、大厦股份、百联股份、S百大、合肥百货、银泰股份、杭州解百、鄂武商A、华联股份、武汉中商、S商社]、西单商场、S南百、上海九百、深国商、成商集团

材料：星新材料、中材国际

酒店旅游：华天酒店、黄山旅游、峨眉山、丽江旅游、锦江股份、桂林旅游、北京旅游、西安旅游、中青旅游、S首旅

石油化工：海油工程、金发科技、上海石化、仪怔化纤、江钻股份、新乡化纤、云南盐化、山西三维、三友化工、六国化工、云维股份、江南高纤、亚星化学

有色金属：山东黄金、中金、驰宏、宝钛、宏达、厦门钨业、吉恩、包头铝业、中金岭南、云南铜业、江西铜业、株冶火炬

酒类：贵州茅台、五粮液、张裕A、古越龙山、水井坊、泸州老窖

造纸：岳阳纸业、华泰股份、晨鸣纸业

啤酒：青岛啤酒、燕京啤酒

家电：佛山照明、青岛海尔、四川长虹、海信电器、格力电器、美的、苏泊尔

特种化工：烟台万华、金发科技、三爱富、华鲁恒升

化肥：盐湖钾肥、新安股份、华鲁恒升、、扬农化工、S川美丰、赤天化、云天化、沙隆达A、华星化工、柳化股份、湖北宜化、昌九生化、沧州大化、鲁西化工、沈阳化工

农业股：北大荒、通威股份、中牧股份、新希望、隆平高科、丰乐种业、新赛股份、敦煌种业、新农开发、冠农股份、登海种业

食品加工：双汇发展、华冠科技、伊利、第一食品、承德露露、安琪酵母、恒顺醋业、上海梅林、维维股份、赣南果业、南宁糖业

环保：龙净环保

中药：马应龙、吉林敖东、片仔癀、同仁堂、天士力、云南白药、千金药业、江中药业、康缘药业、康恩贝、S阿胶、益佰制药、九芝堂、武汉健民、中汇医药、昆明制药、S藏药业

服装：雅格尔、伟星股份、七匹狼、豫园商城

通信光缆类：长江通信、浙大网新、特发信息、中创信测、东方通信、夏新电子、波导股份、中电广通

建筑与工程：宝新能源、中材国际、上海建工、中工国际、浦东建设、中色股份、空港股份、安徽水利、隧道股份、腾达建设、新疆城建、路桥建设、中铁二局、中油化建、科达股份、北方国际、汇通水利、西藏天路、龙建股份、梅雁水电、华神集团

玻璃：福耀、南玻、山东药玻

其他：建发股份、鲁泰、珠海中富、紫江企业

建筑行业特征：

2015年建筑工程行业的总产值超过18万亿元，超过加拿大整个国家的GDP，建筑工程行业是名副其实的超大规模行业。

固定资产投资是建筑工程增长的源动力。

2000-2015年，我国固定资产投资总额年复合增长率为21%，建筑业总产值年复合增长率为20%；

从历史数据拟合来看，固定资产投资与建筑业产值是线性相关的。

行业的特征：充分竞争

建筑工程行业是典型的充分竞争行业；

建筑工程行业较低的进入壁垒导致产业产能严重过剩，行业呈现“零散”的结构特征；

2015年，建筑业总产值18.万亿元，行业龙头中国建筑收入8800亿，市场占有率仅5%；

行业前四名份额集中度仅占全行业的15%；

分子行业来看，水利工程与铁路工程由于需方结构单一以及行政垄断干预等影响，集中度较高；

长期来看，建筑工程行业零散的产业结构特征是难以改变的；

参考国外建筑行业的集中度情况，未来我国建筑工程行业集中度提升的空间有限。

行业的特征：轻资产

与大家的印象不同，建筑工程行业是典型的轻资产行业；

2016年，建筑工程行业的固定资产/总资产的比例为7%；

以上市公司为观察对象，与其他行业进行横向比较，发现，建筑工程行业的固定资产/总资产的比例仅高于银行，房地产，非银行金融。

轻资产属性，缺乏必要的质押担保，是导致建筑企业融资困难的原因之一。

行业的特征：营运资金被占用

建筑工程项目的保证金制度，进度支付的特点导致企业营运资金被项目占用情况较为普遍；

建筑工程企业的商业模式本质上就是资金的流转。

建筑活动总需求：

人类活动所在之处，必有建筑工程

建筑活动总需求：

1.国内投资：

A，基建投资：城镇化+房地产配套，政府稳增长，民间投资

B，房地产投资：城镇化，房价预期

C，工业投资：制造业盈利性预期

2.海外工程（一带一路）

基建投资：细分行业与公司

1.铁路/轨道交通：中国中铁，中国铁建，隧道股份

2.公路：中国交建，山东路桥，四川路桥，成都路桥，北新路桥

3.水利电力：中国电建，葛洲坝，粤水电，围海股份

4.市政：腾达建设，宏润建设，浦东建设

5.园林生态：东方园林，铁汉生态，蒙草生态，丽鹏股份，岳阳林纸，名家汇

6.房屋建设：中国建筑，上海建工，宁波建工，龙元建设

7.冶金/矿产工程：中国中冶，中钢国际，中矿资源，金诚信

8.化学工程：中国化学，东华科技，三维工程，中化岩土，航天工程，三联虹普

9.水泥工程：中材国际

10.轻工工程：中国海诚

海外投资：细分行业与公司

1.专业国际承包商（窗口型公司）

业务模式：外面接进来，家里转出去

主要能力：海外市场开拓，跨国风险控制能力

代表性公司：中工国际，北方国际，中成股份，中国机械工程（H股）

2.国际工程商：

业务模式：承接+实施

主要能力：专业领域施工能力

代表性公司：中国交建，中国电建，葛洲坝，神州长城，中矿资源等

自上而下：以量为主主要研究对象

1.成本加成定价模式，毛利率相对稳定。

2.业绩的主要驱动来自于订单转化为收入的数量。

3.遵循“行业-订单-收入-业绩”的逻辑；

4.细分市场规模测算：

1），参考政府投资规划估算；

2），根据上游增速传导测算；

3），根据城镇化率提升，渗透率提化等比率测算；

5.市场份额：根据行业地位，过往市场占有率，中标率测算。

自下为上：以调研为核心

1.建筑细分行业众多，必须以个股调研为主要研究方法。

2.找到个股亮点后，应及时与同业印证，一旦判断具有行业趋势，将可能存在板块性机会（2010年装饰园林，2012年装饰，建筑智能，2016年PPP）

3.建筑行业公司独立行情众多，个股催化因素往往超越行业环境束缚。

4.当前宏观投资放缓环境下，自下而上的转型公司越来越多，是行业研究的重点。

盈利预测方法：

1.遵循“行业景气-订单-收入-业绩”的盈利预测方法。

通过行业景气和公司行业地位及竞争力，预测公司未来订单趋势。

通过可执行订单量（生效合同）和开工进度预测未来收入序列。

一般情况下，由于建筑行业采取成本加定价方法，毛利率大体保持平稳。

应仔细考察三项费用，资产减值损失，投资收益，税率等变量对盈利的影响。

此外考虑收购并表影响。

2.在以上盈利预测基础上，通过调研考察上市公司对此盈利预测的信心，业绩释放动力。根据上市公司信心和意愿对盈利预测进行调整。

3.结合行业景气度及同业公司情况进行调整。

4.结合季报业绩，年中订单数据动态调整年初盈利预测。

行业投资机会主要催化剂：

1.国家政策：经济刺激计划，一带一路战略，PPP改革，房地产政策

2.宏观经济数据：

GDP：一旦走弱，可能存在“稳增长”政策预期

利率：建筑公司订单对资金价格具有极大弹性

汇率：影响国际工程公司业绩

3.个股因素：

订单：（框架，新签合同，生效合同）

业绩增速

公司事件：同业收购，转型收购，股权激励等

建筑公司的估值：

1.不同细分行业，不同公司，大体可按照PEG估值

2.在PEG=1基础上，根据市场对业务内容的偏好（例如是否带有新兴产业），市值大小，公司资本市场形象，市场风格偏好等因素进行调整。

3.在考虑PEG估值基础上，从历史经验看，大多数建筑公司估值处于10-30倍PE之间，超出该范围具有收敛压力。

4.建筑公司不太适合用PB估值

利润表

宏观层面，行业投资增速--收入增速

1.对于建筑工程企业而言，从宏观角度而言，企业的收入增速与投资增速密切相关。

2.中国建筑自成立以来收入增速便与固定资产投资增速高度相关；

3.2011年铁路与固定资产投资大幅下滑背景下，已然完成业务多元化的中国中铁与中国铁建仍然难逃收入负增长的梦魇。

微观层面，新签订单--收入增速

1.对于建筑工程企业而言，从微观的角度而言，企业的收入增速与订单增速密切相关。但是值得注意的是，新签订单增速与收入增速之间并不是严格的对应关系。

2.建筑行业的业务模式是订单完成模式，收入根据订单的执行进度进行确认。因此，对于建筑工程企业而言，新签订单的增速直接关系到企业的收入增速。

3.决定建筑企业收入的要素包括：新签订单，新签订单结转率，在手订单，在手订单结转率。

4.其中，新签订单结转率和在手订单结转率与宏观的资金面密切相关，当宏观资金面稳定的背景下，建筑企业的收入主要由新签订单和在手订单决定，当宏观资金面趋紧时，新签订单结转率和在手订单结转率都会大幅下降，建筑企业的收入将由订单的结转率决定。

零散的产业结构：

1.零散的产业结构，充分竞争导致行业整体微利。

序号 ? 子行业 毛利率

1 ? 铁路工程 5-10%

2 ? 路桥工程 9-15%

3 ? 水利工程 10-14%

4 ? 国际工程 ?11-22%

5 ? 钢结构 ?14-30%

6 ? 工业工程 ? 12-25%

7 ? 房屋工程 8-11%

8 ? 园林工程 16-30%

9 ? 装修工程 16-38%

轻资产下企业的产能费用化

1.建筑行业轻资产的属性导致其产能一般以“费用化”的形成呈现。建筑工程企业呈现典型的“轻资产”属性。

2.建筑企业的产能一般表现为资金（营运资金占用导致），人员，管理。而这些产能一般以费用的形式体现，其中人员产能一般通过职工薪酬的形式在销售费用和管理费用中体现；管理一般通过管理费用的形式体现；资金一般通过财务费用的形式体现。

经营性资产和经营性负债为主

1.建筑工程行业的资产负债率较高。2016年，按照全行业口径，建筑工程行业的资产负债率为67%。以上市公司为观察对象，与其他行业进行横向比较，发现，建筑工程行业的资产负债率的比例仅低于银行，房地产，非银行金融。

2.从资产端来看，建筑工程企业的资产主要包括：货币资金（15.82%），应收账款（14.38%），其他应收款（4.87%），存货（27.30%），合计占比为62.38%

3.从负债端来看，建筑工程企业的负债主要包括：短期借款（7.42%），长期借款（15.11%），应付债券（4.67%），应付账款（35.63%），预收账款（14.68%），合计占比为77.51%

4.建筑工程企业的资产负债率主要是由于经营性负债较高。

5.从有息负债/总资产的情况来看，建筑央企为20.67%，地方国企为24.18%，建筑民企为17.22%，由此可见，经营性负债是导致建筑工程企业资产负债率较高的主要原因。

科目分析---货币资金

1.货币资金：建筑企业的货币资金主要由库存现金，银行存款，其他货币资金构成。

2.建筑企业由于其特殊的商业模式，其他货币资金的占比较高，因此在对建筑企业进行相关资金压力测试的时候，要将货币资金中企业不可动用的其他货币资金排除。

3.建筑企业的其他货币资金主要包括各项保证金，包括承兑汇票保证金，保函保证金，信用保证金

科目分析--应收账款

1.应收账款：建筑企业完工百分比的收入确认模式，业主根据工程进度支付的特点，导致应收账款成为建筑企业资产端的主要组成部分。

2.2016年建筑上市企业的应收账款占总资产的比例为14.88%

3.应收账款计提的坏账准备是影响建筑企业当期业绩的重要因素，2017年资产减值损失占净利润的比例接近30%

4.建筑企业的资产减值主要由九大减值准备构成：

坏账准备（占比最高），存货跌价准备，固定资产减值准备，上虞减值准备等等。

其中，除了坏账准备，存货跌价准备之外，其他五大减值准备一起计提，不得冲回。

由于建筑企业应收账款规模大，净利率低的特点，导致资产减值损失对于企业净利润的影响极大。

科目分析--存货

存货：建筑企业的存货与其他所有行业的存货都i不同，建筑企业存货的组成部分是“建造合同形成的已完工未结算资产”。

2017年，“建造合同形成的已完工未结算资产”占存货的比重高达38.29%

建造合同形成的已完工未结算资产：已确认收入和成本，由于没有进行结算所以没有计提应收账款。因此这一项基本上可以等同于建筑企业的应收账款。

有一部分的建筑企业，资产负债表呈现出“低应收，高存货”的特点，事实上就是“存货--已完工未结算”较多导致的。这也是园林企业被诟病最多的地方。

值得注意的是，对于绝大部分建筑企业而言，“存货--已完工未结算”基本不计提存货跌价准备。

这在一定程度上可以认为是建筑企业减值计提不充分。

园林企业，装饰企业，大部分基建类公司，建筑央企基本不计提“存货-已完工未结算”的跌价准备

科目分析--应付&预收

应付&预收：应付和预收是建筑企业负债主要组成部分，占比大约在50%左右。

事实上，应付&预收本质上是建筑企业对于上下游议价能力的体现。建筑企业对于上游供应商的议价能力越强，则公司的应付账款较多；

建筑企业对于下游业主的议价能力较强，则公司的预收账款越多。

现金流量表

项目垫资+进度支付=收现滞后

建筑企业的收入确认模式未完工百分比法，但是工程款的支付是进度支付，因此收入的确认和工程款的支付之间存在一定的时差，在财务指标上就体现为收现比的滞后。

一般而言，建筑企业的收现比主要由宏观流动性和自身扩张战略决定。

当宏观流动性趋紧时，业主方（一般为地方政府和地方企业）就会放慢项目的支付进度，建筑企业的回款速度放慢，导致建筑企业的收现比下降。建筑行业零散的产业结构，充分竞争的行业竞争格局，导致建筑企业的议价能力极弱。

当宏观流动性收紧时，建筑企业的收现比与自身的扩张战略密切相关。当建筑企业规模快速扩张时，收现比下降时；当建筑企业规模扩张速度放慢时，收现比上升。

现金流与收款风险的评价

1.采用收现比与账龄结构来判断帐款回收风险

收现比=经营性现金流流入/收入，一般在70%以上为健康。

若账龄结构无明显老化迹象且无老账确认无法回收，则应收款风险处于健康可控状态。

2.不能简单采用经营性现金流净额正负来评价应收款风险

处于扩张期的建筑公司往往表现为经营性现金流净额为负，但并不能表明公司项目质量不好或面临较大帐款回收风险。

反之，处于收缩期的建筑公司经营性现金流净额很可能为正，但并不能表明其在手项目无收款风险

建材行业短期观点

基建的核心问题“资金”及“规范”，均已全面爆发，经过一年多时间的发酵之后，政策面已逐步改善，并有望快速传导至基本面，加之前两年承接的大量订单将于今年四季度释放，行业整体业绩将有所提升。

建材行业中期和长期观点

19-20年时十三五规划的最后两年，普速铁路剩余空间约3500-5250万亿，高铁约1500亿，公路（含高速）约3.7-5.13万亿，年均与前几年相对持平，基建“补短板”预期下，板块有望稳步推进。

核心标的：金螳螂，中国建筑，中国铁建，中国中铁

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